中國私募股權（PE）市場在過去20年發展迅猛。伴隨經濟發展，控股型投資也逐漸興起。如今在中國活躍著許多專注收購大型企業的PE基金，但在中型企業領域，情況則大不相同。今翊資本（Nexus Point）是少數專注於在大中華區進行中型企業控股型投資的PE公司。我想具體分享一下這一局面形成的原因，以及為何我們認為中型企業控股型投資策略具備吸引力，並能在承擔有限風險的情況下，擁有產生超額回報的潛力。
由於資本供給相對有限，中型企業控股型交易的入場估值相對合理
經過多年的改革開放，同時伴隨經濟增長放緩，中國出現了越來越多的控股型投資機會。在今翊資本，我們看到近年來高品質的潛在收購標的數量大幅增加，這些機會主要由幾類交易動機驅使：創始人接班/退休、創始人尋找“合夥夥伴”以及企業剝離資產/建立合資公司等。
另一方面，在中型企業交易領域，很少有PE公司專注於控股型投資。要理解箇中原因，我們需要先理解中國PE行業的發展歷史。中國的PE行業始於，並一直以參股型投資（即少數股權投資）和風險投資為主。中國最初並沒有本土培養出來的控股型PE基金；早期在中國開展中型企業控股型投資的基金均帶有西方（主要是美國）背景。隨著這些基金的成功，它們開始募集更大規模的基金，進而離開了中型企業市場，轉向於大型企業市場。與此同時，國內極少出現本土控股型基金，因此中型企業控股型投資市場成了無人填補的缺口。
這就解釋了為何當今中國存在大量極具吸引力的中型企業控股型投資標的，但有興趣投資此類企業的PE基金卻很少，進而使得此類交易的入場估值相對合理。過去幾年，今翊資本共完成7項投資，且這些投資項目全部皆來自於我們自主開發，或雙邊獨家談判的機會。最重要的是，我們均以合理的入場估值完成投資，平均的估值倍數低於10倍EBITDA（息稅折舊攤銷前盈餘）。
中型企業的EBITDA增長潛力巨大
在全球範圍，中型企業控股投資作為一種投資策略，一直享有較高的回報率。造成這種現象其中一部分重要的原因在於，此類投資項目具備通過EBITDA增長創造價值的巨大潛力。大型企業通常已進入更成熟的發展階段，繼續快速增長的空間較小。相對而言，中型企業往往仍處於增長的早期階段，因此EBITDA快速擴張的潛力更加巨大。PE經常使用的價值創造措施也非常適用於幫助中型企業創造價值，其中包括提升管理團隊的專業化能力、內部系統和流程的升級，以及解決具體的運營問題等。
我們對於今翊資本所持有的企業深感自豪，這些企業均為具備強大業務基礎和良好增長前景的市場領先企業。我們通過嚴格的篩選和盡職調查流程，以及對企業價值創造的聚焦，使得這些企業在今翊資本投資後，實現了超過25%的EBITDA平均年複合增長率。
退出估值倍數套利空間巨大
一方面，中型企業控股型交易的入場估值相對合理（今翊資本的平均投資估值低於10倍EBITDA），另一方面，如果這些企業能夠成功地達到4000-5000萬美元EBITDA的規模，則在退出時將為PE公司帶來巨大的估值倍數套利的空間。原因是在中國，渴望投資具規模的優質標的企業的PE公司數量龐大且持續增加，一旦標的企業達到這一EBITDA規模，對其有興趣投資的買方數量將大幅增加 (並且在二級市場以較高估值退出的可行性也更大）。
套利空間具體有多大呢？根據公開資訊，2021年中國大型企業PE市場的幾筆備受矚目的交易，其平均入場估值超過20倍EBITDA，並且這些交易全部經過激烈的競拍過程才得以完成。這些高估值反映出資本供給更充裕的大型企業交易市場的競爭十分激烈。從10倍以下的入場估值到20倍以上的退出估值，體現出估值倍數套利的巨大空間。
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今翊資本專注於中型企業控股型投資策略，並認為該策略有望在中國產生超額回報，原因是入場估值合理、EBITDA增長潛力巨大、以及若能成功推動被投企業成長，退出時存在巨大的估值倍數套利空間。同時，基於嚴謹的估值方法以及聚焦被投企業的價值創造，我們認為相應的投資風險也較為有限。最後，由於在中國選擇此策略的PE公司並不多，我們的投資組合與其他PE公司存在顯著差異，因此，我們能夠幫助投資者實現在中國市場資產配置的多元化。
中國是一個龐大的市場，存在多種多樣的投資策略。在今翊資本，我們相信專注於中型企業控股型投資的策略是優越的 – 它具備低風險/高回報的投資潛力，將為我們的投資者創造豐厚回報。
