中國有望成為全球最大的PE市場

新冠疫情引發了重大的公共衛生危機和經濟動蕩，迫使眾多投資者把目光投向短期。 同時，地緣政治緊張局勢也給專注中國市場的私募股權基金（PE）的募資前景帶來了不確定性。 這些發展態勢可能會讓我們錯失對行業遠景的把握，忽視了中國即將迎來PE投資的黃金時代。 事實上，我相信到2045年，中國將成為全球最大PE市場。 雖然前路漫漫，但推動中國PE市場增長的因素已開始發揮作用。 現在就開始採取行動、提升自身實力的投資機構將在這些增長因素協同發力之際，處於更有利的位置。 我對中國將在25年內成為全球最大PE市場的預測建立在以下四大趨勢之上：

1. 持續的宏觀經濟增長將促進PE市場擴張

國際貨幣基金組織預計，未來十年，中國名義GDP將超過美國，成為全球最大經濟體。 2019年，中國以美元計的經濟產出已位列全球第二，達到14.3萬億美元，將近日本的三倍，遠超德國、印度和英國^[1]。 中國也是全球GDP增長的引擎，2019年對世界經濟增長貢獻率達37.9%。 在疫情引發的全球經濟不景氣的環境下，中國是唯一在2020年實現增長的主要經濟體。

中國PE市場也展現了同樣令人刮目的持續快速增長。 據另類資產市場金融數據供應商Preqin的數據，2011至2018年間，中國PE市場規模從220億美元增至1340億美元，複合年增長率達29%。 相比之下，據Dealogic的數據，2019年美國PE市場交易金額為4690億美元^[2]。 雖然起步較晚，中國已成為全球第三大PE市場，2019年共吸引投資約780億美元^[3]。 儘管如此，中國PE市場總投資額佔GDP的比重僅為0.4%。 與美國的2.4%和歐盟的1.6%相比，中國市場的PE投資的滲透率極低，進一步增長的空間很大^[4]。

2. 蓬勃發展的民營企業為PE投資提供了溫床

中國PE市場主要由活力十足的民營企業所推動的。 2013至2018年間，中國民營企業數量增長近兩倍，達到1560萬家。 民營企業數量的激增為各類PE投資提供了溫床，包括少數股權成長型、控股型及風險投資型（VC）投資。

中國龐大的經濟規模，加之政府有力的扶持政策（如當前的”雙循環”戰略，旨在通過促進國內消費和創新，實現經濟均衡增長），將源源不斷地催生尋求PE融資的企業。 而且，得益於完善的產品研發、設計、製造、行銷及銷售體系，優質企業可在成熟的工業和商業生態中實現迅速擴張。 另外，如我們在之前一篇文章中討論的，隨著越來越多步入退休年齡的創始人尋求出讓企業控制權，加之獲得併購融資的門檻逐漸降低，中國PE市場中的控股型交易也有望迅速壯大。

民營企業對於風險投資同樣極具吸引力。 目前，中國已是全球第二大風投市場，全球一半以上的估值逾10億美元的初創企業都在中國。 活力四射的創業生態激發了中國年輕人的創業文化，這種文化也得到了政府的大力支持，從而有望孕育出新一波的創業才俊。 另外，疫情加速了科技在中國消費者和企業中的普及^[5] ，加之金融科技等行業尚未成熟，中國風險投資未來仍大有可為^[6]。

3. 企業和政府大力支援PE活動

中國企業界和政府均認可PE作為民營企業可靠且必要的資本來源這一價值。 與具有充沛的債權和股權融資選擇的成熟經濟體不同，中國的民營企業及其股東融資來源仍相對匱乏；該融資缺口為PE市場提供了機會。中國的國有企業（SOE）往往能吸收大部分銀行貸款，原因之一是銀行認為國有企業的信用評級高於民營企業，這阻斷了民營企業的融資渠道。 從過往來看，甚至首次公開募股（IPO）也偏向於國有企業，不利於尋求上市的民營企業，導致了國內證交所由國有企業主導的局面^[7] 。

PE基金在中國社會的形象也更正面；相比之下，在許多其他國家，PE行業發展常會受制於公眾對其負面的看法。 這一點也可以由數據體現。 在中國，獲得PE投資的企業利潤及納稅額增速均高於上市的同行企業；而且，絕大多數企業高管都認可PE基金在改善公司治理、提高財務透明度及稅收合規性方面發揮的積極作用^[8] 。 這些價值也幫助營造了一個推動PE行業蓬勃發展的監管環境。 合格境外有限合夥人（Qualified Foreign Limited Partnership）制度（基於該制度，境外機構和個人投資者可通過PE基金投資中國企業）的持續擴張很好地反應了這一趨勢^[9]。

4. PE發展的技術障礙逐步掃清

中國國內法律體系日臻健全。 據世界銀行的數據，中國在商業合同執行力層面已躋身全球最優秀的20個國家/地區之列^[10] 。 與此同時，PE投資者也越來越清楚該通過哪些必要措施確保合同的執行，這些趨勢均促進了PE行業的發展。 國內資本市場也在迅速成熟，為PE投資提供了更廣泛高效的退出途徑。 2016至2018年間，中國證監會平均IPO審批時間從3年以上縮短到了僅9個月。 與此相似的是，2019年科創板的試行為在岸和離岸的中國企業提供了更靈活的上市選擇^[11] 。 最後，盡職調查也變得越來越容易，這得益於大量經驗豐富的專業服務公司的湧現，政府提高企業透明度的努力，以及大數據分析的廣泛應用，極大減少了研究潛在行業和投資標的所需的時間。

基於對未來宏觀經濟增長的普遍預測，以及對PE投資在中國滲透前景的合理假設，我認為2045年將是中國成為全球最大PE市場的節點。 這一預測當然未必精確，但市場走勢已清晰無疑，睿智的投資者應做好充分準備，以搶佔先機。

關於作者

龔國權

今翊資本創始人

執行合夥人

香港