中国有望成为全球最大的PE市场

新冠疫情引发了重大的公共卫生危机和经济动荡，迫使众多投资者把目光投向短期。同时，地缘政治紧张局势也给专注中国市场的私募股权基金（PE）的募资前景带来了不确定性。这些发展态势可能会让我们错失对行业远景的把握，忽视了中国即将迎来PE投资的黄金时代。事实上，我相信到2045年，中国将成为全球最大PE市场。虽然前路漫漫，但推动中国PE市场增长的因素已开始发挥作用。现在就开始采取行动、提升自身实力的投资机构将在这些增长因素协同发力之际，处于更有利的位置。我对中国将在25年内成为全球最大PE市场的预测建立在以下四大趋势之上：

1. 持续的宏观经济增长将促进PE市场扩张

国际货币基金组织预计，未来十年，中国名义GDP将超过美国，成为全球最大经济体。2019年，中国以美元计的经济产出已位列全球第二，达到14.3万亿美元，将近日本的三倍，远超德国、印度和英国^[1]。中国也是全球GDP增长的引擎，2019年对世界经济增长贡献率达37.9%。在疫情引发的全球经济不景气的环境下，中国是唯一在2020年实现增长的主要经济体。

中国PE市场也展现了同样令人刮目的持续快速增长。据另类资产市场金融数据提供商Preqin的数据，2011至2018年间，中国PE市场规模从220亿美元增至1340亿美元，复合年增长率达29%。相比之下，据Dealogic的数据，2019年美国PE市场交易金额为4690亿美元^[2]。虽然起步较晚，中国已成为全球第三大PE市场，2019年共吸引投资约780亿美元^[3]。尽管如此，中国PE市场总投资额占GDP的比重仅为0.4%。与美国的2.4%和欧盟的1.6%相比，中国市场的PE投资的渗透率极低，进一步增长的空间很大^[4] 。

2. 蓬勃发展的民营企业为PE投资提供了温床

中国PE市场主要由活力十足的民营企业所推动的。2013至2018年间，中国民营企业数量增长近两倍，达到1560万家。民营企业数量的激增为各类PE投资提供了温床，包括少数股权成长型、控股型及风险投资型（VC）投资。

中国庞大的经济规模，加之政府有力的扶持政策（如当前的“双循环”战略，旨在通过促进国内消费和创新，实现经济均衡增长），将源源不断地催生寻求PE融资的企业。而且，得益于完善的产品研发、设计、制造、营销及销售体系，优质企业可在成熟的工业和商业生态中实现迅速扩张。另外，如我们在之前一篇文章中讨论的，随着越来越多步入退休年龄的创始人寻求出让企业控制权，加之获得并购融资的门槛逐渐降低，中国PE市场中的控股型交易也有望迅速壮大。

民营企业对于风险投资同样极具吸引力。目前，中国已是全球第二大风投市场，全球一半以上的估值逾10亿美元的初创企业都在中国。活力四射的创业生态激发了中国年轻人的创业文化，这种文化也得到了政府的大力支持，从而有望孕育出新一波的创业才俊。另外，疫情加速了科技在中国消费者和企业中的普及^[5]，加之金融科技等行业尚未成熟，中国风险投资未来仍大有可为^[6]。

3. 企业和政府大力支持PE活动

中国企业界和政府均认可PE作为民营企业可靠且必要的资本来源这一价值。与具有充沛的债权和股权融资选择的成熟经济体不同，中国的民营企业及其股东融资来源仍相对匮乏；该融资缺口为PE市场提供了机会。中国的国有企业（SOE）往往能吸收大部分银行贷款，原因之一是银行认为国有企业的信用评级高于民营企业，这阻断了民营企业的融资渠道。从过往来看，甚至首次公开募股（IPO）也偏向于国有企业，不利于寻求上市的民营企业，导致了国内证交所由国有企业主导的局面^[7]。

PE基金在中国社会的形象也更正面；相比之下，在许多其他国家，PE行业发展常会受制于公众对其负面的看法。这一点也可以由数据体现。在中国，获得PE投资的企业利润及纳税额增速均高于上市的同行企业；而且，绝大多数企业高管都认可PE基金在改善公司治理、提高财务透明度及税收合规性方面发挥的积极作用^[8]。这些价值也帮助营造了一个推动PE行业蓬勃发展的监管环境。合格境外有限合伙人（Qualified Foreign Limited Partnership）制度（基于该制度，境外机构和个人投资者可通过PE基金投资中国企业^[9]）的持续扩张很好地反应了这一趋势。

4. PE发展的技术障碍逐步扫清

中国国内法律体系日臻健全。据世界银行的数据，中国在商业合同执行力层面已跻身全球最优秀的20个国家/地区之列^[10]。与此同时，PE投资者也越来越清楚该通过哪些必要措施确保合同的执行，这些趋势均促进了PE行业的发展。国内资本市场也在迅速成熟，为PE投资提供了更广泛高效的退出途径。2016至2018年间，中国证监会平均IPO审批时间从3年以上缩短到了仅9个月。与此相似的是，2019年科创板的试行为在岸和离岸的中国企业提供了更灵活的上市选择^[11]。最后，尽职调查也变得越来越容易，这得益于大量经验丰富的专业服务公司的涌现，政府提高企业透明度的努力，以及大数据分析的广泛应用，极大减少了研究潜在行业和投资标的所需的时间。

基于对未来宏观经济增长的普遍预测，以及对PE投资在中国渗透前景的合理假设，我认为2045年将是中国成为全球最大PE市场的节点。这一预测当然未必精确，但市场走势已清晰无疑，睿智的投资者应做好充分准备，以抢占先机。

关于作者

龚国权

今翊资本创始人

执行合伙人

香港