中國有望成為全球最大的PE市場

新冠疫情引發了重大的公共衛生危機和經濟動蕩,迫使眾多投資者把目光投向短期。 同時,地緣政治緊張局勢也給專注中國市場的私募股權基金(PE)的募資前景帶來了不確定性。 這些發展態勢可能會讓我們錯失對行業遠景的把握,忽視了中國即將迎來PE投資的黃金時代。 事實上,我相信到2045年,中國將成為全球最大PE市場。 雖然前路漫漫,但推動中國PE市場增長的因素已開始發揮作用。 現在就開始採取行動、提升自身實力的投資機構將在這些增長因素協同發力之際,處於更有利的位置。 我對中國將在25年內成為全球最大PE市場的預測建立在以下四大趨勢之上:

1. 持續的宏觀經濟增長將促進PE市場擴張

國際貨幣基金組織預計,未來十年,中國名義GDP將超過美國,成為全球最大經濟體。 2019年,中國以美元計的經濟產出已位列全球第二,達到14.3萬億美元,將近日本的三倍,遠超德國、印度和英國[1]。 中國也是全球GDP增長的引擎,2019年對世界經濟增長貢獻率達37.9%。 在疫情引發的全球經濟不景氣的環境下,中國是唯一在2020年實現增長的主要經濟體。

中國PE市場也展現了同樣令人刮目的持續快速增長。 據另類資產市場金融數據供應商Preqin的數據,2011至2018年間,中國PE市場規模從220億美元增至1340億美元,複合年增長率達29%。 相比之下,據Dealogic的數據,2019年美國PE市場交易金額為4690億美元[2]。 雖然起步較晚,中國已成為全球第三大PE市場,2019年共吸引投資約780億美元[3]。 儘管如此,中國PE市場總投資額佔GDP的比重僅為0.4%。 與美國的2.4%和歐盟的1.6%相比,中國市場的PE投資的滲透率極低,進一步增長的空間很大[4]

2. 蓬勃發展的民營企業為PE投資提供了溫床

中國PE市場主要由活力十足的民營企業所推動的。 2013至2018年間,中國民營企業數量增長近兩倍,達到1560萬家。 民營企業數量的激增為各類PE投資提供了溫床,包括少數股權成長型、控股型及風險投資型(VC)投資。

中國龐大的經濟規模,加之政府有力的扶持政策(如當前的”雙循環”戰略,旨在通過促進國內消費和創新,實現經濟均衡增長),將源源不斷地催生尋求PE融資的企業。 而且,得益於完善的產品研發、設計、製造、行銷及銷售體系,優質企業可在成熟的工業和商業生態中實現迅速擴張。 另外,如我們在之前一篇文章中討論的,隨著越來越多步入退休年齡的創始人尋求出讓企業控制權,加之獲得併購融資的門檻逐漸降低,中國PE市場中的控股型交易也有望迅速壯大。

民營企業對於風險投資同樣極具吸引力。 目前,中國已是全球第二大風投市場,全球一半以上的估值逾10億美元的初創企業都在中國。 活力四射的創業生態激發了中國年輕人的創業文化,這種文化也得到了政府的大力支持,從而有望孕育出新一波的創業才俊。 另外,疫情加速了科技在中國消費者和企業中的普及[5] ,加之金融科技等行業尚未成熟,中國風險投資未來仍大有可為[6]

3. 企業和政府大力支援PE活動

中國企業界和政府均認可PE作為民營企業可靠且必要的資本來源這一價值。 與具有充沛的債權和股權融資選擇的成熟經濟體不同,中國的民營企業及其股東融資來源仍相對匱乏;該融資缺口為PE市場提供了機會。中國的國有企業(SOE)往往能吸收大部分銀行貸款,原因之一是銀行認為國有企業的信用評級高於民營企業,這阻斷了民營企業的融資渠道。 從過往來看,甚至首次公開募股(IPO)也偏向於國有企業,不利於尋求上市的民營企業,導致了國內證交所由國有企業主導的局面[7] 。

PE基金在中國社會的形象也更正面;相比之下,在許多其他國家,PE行業發展常會受制於公眾對其負面的看法。 這一點也可以由數據體現。 在中國,獲得PE投資的企業利潤及納稅額增速均高於上市的同行企業;而且,絕大多數企業高管都認可PE基金在改善公司治理、提高財務透明度及稅收合規性方面發揮的積極作用[8] 。 這些價值也幫助營造了一個推動PE行業蓬勃發展的監管環境。 合格境外有限合夥人(Qualified Foreign Limited Partnership)制度(基於該制度,境外機構和個人投資者可通過PE基金投資中國企業)的持續擴張很好地反應了這一趨勢[9]

4. PE發展的技術障礙逐步掃清

中國國內法律體系日臻健全。 據世界銀行的數據,中國在商業合同執行力層面已躋身全球最優秀的20個國家/地區之列[10] 。 與此同時,PE投資者也越來越清楚該通過哪些必要措施確保合同的執行,這些趨勢均促進了PE行業的發展。 國內資本市場也在迅速成熟,為PE投資提供了更廣泛高效的退出途徑。 2016至2018年間,中國證監會平均IPO審批時間從3年以上縮短到了僅9個月。 與此相似的是,2019年科創板的試行為在岸和離岸的中國企業提供了更靈活的上市選擇[11] 。 最後,盡職調查也變得越來越容易,這得益於大量經驗豐富的專業服務公司的湧現,政府提高企業透明度的努力,以及大數據分析的廣泛應用,極大減少了研究潛在行業和投資標的所需的時間。

基於對未來宏觀經濟增長的普遍預測,以及對PE投資在中國滲透前景的合理假設,我認為2045年將是中國成為全球最大PE市場的節點。 這一預測當然未必精確,但市場走勢已清晰無疑,睿智的投資者應做好充分準備,以搶佔先機。

關於作者

龔國權

今翊資本創始人

執行合夥人

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